周信/文 德國(guó)大陸集團(tuán)（Continental AG）在4月8日正式宣布將旗下工業(yè)技術(shù)部門康迪泰克（ContiTech）分拆為獨(dú)立公司，該計(jì)劃將在大陸集團(tuán)分拆汽車部門后實(shí)施，預(yù)計(jì)將在2026年完成剝離。

康迪泰克主營(yíng)橡膠、塑料、金屬和織物組成的產(chǎn)品。此前，大陸集團(tuán)已通過(guò)多輪業(yè)務(wù)拆分形成了目前的輪胎、康迪泰克和汽車三大部門。此次分拆后，大陸集團(tuán)將僅剩輪胎業(yè)務(wù)，徹底告別多元化布局，回歸“輪胎制造商”的本源。

大陸集團(tuán)的拆分和轉(zhuǎn)型并非孤例。近年來(lái)，采埃孚（ZF）剝離電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)、奧托立夫（Autoliv）分拆電子部門、德爾福（Delphi）重組為安波福（Aptiv）等動(dòng)作，顯示出國(guó)際零部件巨頭為了重塑競(jìng)爭(zhēng)力，開始業(yè)務(wù)聚焦。

“大陸集團(tuán)這一決策是對(duì)全球汽車供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)性重構(gòu)的焦慮與抉擇，類似這種趨勢(shì)背后，既有新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的沖擊，也有資本對(duì)高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的追逐，更暗含著行業(yè)對(duì)技術(shù)迭代與戰(zhàn)略靈活性的迫切需求。”中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

一場(chǎng)預(yù)謀已久的戰(zhàn)略切割

大陸集團(tuán)此番分拆布局由來(lái)已久。早在2018年，大陸集團(tuán)便啟動(dòng)動(dòng)力總成業(yè)務(wù)剝離工作，2021年9月，動(dòng)力總成部門正式分拆為緯湃科技（Vitesco Technologies），并在法蘭克福證券交易所上市。

2024年12月，大陸集團(tuán)再次宣布分拆旗下汽車子集團(tuán)，該計(jì)劃在今年3月獲得大陸集團(tuán)監(jiān)事會(huì)批準(zhǔn)，且獨(dú)立后的汽車公司計(jì)劃于今年9月在法蘭克福證券交易所上市。

分拆康迪泰克也早有跡象。此前在宣布分拆汽車子集團(tuán)時(shí)，大陸集團(tuán)曾對(duì)外稱，盈利的輪胎和康迪泰克子集團(tuán)仍將保留在大陸集團(tuán)旗下。但當(dāng)時(shí)大陸集團(tuán)已開始出售康迪泰克橡膠產(chǎn)品的原裝配套解決方案業(yè)務(wù)。

康迪泰克業(yè)務(wù)主要分為工業(yè)業(yè)務(wù)和汽車業(yè)務(wù)兩大板塊，前者涉及建筑與家居、印刷與包裝、非公路交通、采礦等相關(guān)的橡膠和塑料件，占營(yíng)收比重55%；后者主要產(chǎn)品是用于商用車和乘用車的管路、橡膠以及熱塑料保護(hù)殼等，營(yíng)收占比45%。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，出售橡膠產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，大陸集團(tuán)或已有意剝離康迪泰克，讓其聚焦工業(yè)客戶。隨著康迪泰克在2026年完成剝離，其也將如緯湃科技一樣獨(dú)立上市，在資本市場(chǎng)尋求更多的資金支持。

2024年8月份，在德國(guó)漢諾威舉行的資本市場(chǎng)日上，大陸集團(tuán)表示，康迪泰克的中期目標(biāo)是將工業(yè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比從目前的55%提高到60%，長(zhǎng)期目標(biāo)則是80%。

除了聚焦工業(yè)領(lǐng)域的目的外，康迪泰克的盈利能力下滑和輪胎業(yè)務(wù)更具前景，是更深層次的原因。康迪泰克2024年銷售額為 64 億歐元，同比下降 6.7%，息稅前利潤(rùn)率為 6.2%，同比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

“康迪泰克附加值不高，整體盈利性一般，放進(jìn)集團(tuán)反而拖累市值。“安邁企業(yè)咨詢的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)，“分拆后，康迪泰克可將研發(fā)投入集中轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域，無(wú)需受集團(tuán)整體的預(yù)算限制。”

值得注意的是，德國(guó)的國(guó)際性并購(gòu)及融資顧問(wèn)公司茵創(chuàng)國(guó)際表示，大陸集團(tuán)當(dāng)前的大股東為舍弗勒家族旗下的投資公司IHO集團(tuán)，其持股比例高達(dá)46%，同時(shí)掌握舍弗勒股份公司79%的投票權(quán)。這一持股結(jié)構(gòu)在某種程度上促成了整個(gè)分拆和轉(zhuǎn)型的節(jié)奏。此前從大陸集團(tuán)剝離出去的動(dòng)力總成業(yè)務(wù)，即緯湃科技已于2023年被舍弗勒收購(gòu)。

康迪泰克這樣的分拆將充滿挑戰(zhàn)。獨(dú)立后的康迪泰克將直面科德寶、派克漢尼汾（Parker Hannifin）等專業(yè)廠商的競(jìng)爭(zhēng)。在過(guò)渡階段，如出現(xiàn)內(nèi)部管理銜接不暢等問(wèn)題，康迪泰克的采購(gòu)體系與市場(chǎng)需求或?qū)l(fā)生變動(dòng)，交付穩(wěn)定性也或?qū)⑹苡绊憽?/p>

大陸集團(tuán)康迪泰克部門的營(yíng)收與利潤(rùn)狀況深刻影響大陸集團(tuán)整體業(yè)績(jī)，分拆將面臨勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)分割問(wèn)題，進(jìn)而影響短期內(nèi)的凈利潤(rùn)。

2018年，大陸集團(tuán)分拆動(dòng)力總成部門時(shí)，曾因?yàn)殛P(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的調(diào)整、資產(chǎn)的重新配置等問(wèn)題，導(dǎo)致當(dāng)年年度目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，息稅前利潤(rùn)率下降1.6%至9.3%，息稅前利潤(rùn)同比下滑超11%。2019年大陸集團(tuán)的分拆“后遺癥”仍在，又逢全球汽車產(chǎn)量大幅下降，導(dǎo)致其息稅前利潤(rùn)率再次同比下降1.9%至7.4%。

為何聚焦輪胎而非汽車業(yè)務(wù)

隨著汽車子集團(tuán)和康迪泰克的剝離，大陸集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)將變?yōu)檩喬ァＴ陔妱?dòng)化、智能化的大趨勢(shì)下，大陸集團(tuán)為何不將主營(yíng)車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、主動(dòng)剎車的汽車子集團(tuán)放在集團(tuán)本部下面？這一點(diǎn)引發(fā)了業(yè)內(nèi)不少關(guān)注。

“長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，不管未來(lái)技術(shù)走向如何，輪胎是不變的需求，且利潤(rùn)較高。”上述安邁咨詢的相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，“在電動(dòng)化和智能化方面，大陸集團(tuán)不確定能否競(jìng)爭(zhēng)過(guò)中國(guó)供應(yīng)商，剝離出去單獨(dú)上市可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。這和國(guó)企早期做電動(dòng)車的思路一致，即都沒(méi)有信心，就想分拆出去，引入社會(huì)資本一起分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

2024年，大陸集團(tuán)銷售額為397億歐元，同比下降4.1%；凈利潤(rùn)總計(jì)12億歐元，同比增長(zhǎng)1.0%。其中，輪胎子集團(tuán)銷售額為139億歐元，比2023年下降1億歐元，但調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)率為13.7%，比上年增長(zhǎng)0.2%。

同時(shí)，大陸集團(tuán)去年的高端輪胎銷售份額在不斷增長(zhǎng)，其高性能運(yùn)動(dòng)輪胎MaxContact MC7、EcoContact7及EcoContact7s實(shí)現(xiàn)熱銷，亞太地區(qū)銷量最高的十家電動(dòng)汽車制造商中的九家已采用了大陸集團(tuán)供應(yīng)的原配輪胎。

今年3月，大陸集團(tuán)表示，計(jì)劃將亞太地區(qū)的輪胎年產(chǎn)能增加300萬(wàn)條，并計(jì)劃投資逾3億歐元用于泰國(guó)羅勇工廠的分階段擴(kuò)建。2024年中旬，大陸馬牌輪胎合肥工廠四期正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2027年滿產(chǎn)后，合肥工廠整體年產(chǎn)能將提高至每年1800萬(wàn)條乘用車和輕型卡車輪胎。

反觀大陸集團(tuán)的汽車子集團(tuán)，其近年來(lái)表現(xiàn)不佳，2024年銷售額為194億歐元，同比下降4.3%；息稅前利潤(rùn)率為2.3%，比上年增加0.3%，但主要?dú)w功于嚴(yán)格的成本管控和運(yùn)營(yíng)效率的提升。相比之下，業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、利潤(rùn)更高的輪胎子集團(tuán)已經(jīng)成為大陸集團(tuán)的“利潤(rùn)奶牛”，且具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力。

此外，當(dāng)下資本市場(chǎng)越來(lái)越看重業(yè)務(wù)聚焦的企業(yè)。例如，專注電驅(qū)動(dòng)的匯川技術(shù)市盈率（PE）達(dá)48倍，專注輪胎業(yè)務(wù)的普利司通PE為14.42，而業(yè)務(wù)多元化的舍弗勒的PE僅為7.5倍，大陸集團(tuán)的PE則為10.33。最明顯的例子是，德爾福分拆動(dòng)力總成部門后，安波福（Aptiv）的PE從分拆前的12倍升至分拆后的25倍。

就大陸集團(tuán)輪胎業(yè)務(wù)而言，過(guò)度依賴單一業(yè)務(wù)或會(huì)顯著放大市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前全球輪胎行業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過(guò)剩困境，加之原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。行業(yè)分析認(rèn)為，在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下，大陸集團(tuán)亟需持續(xù)加大在智能輪胎、可持續(xù)材料等前沿技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)一步鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

剝離非核心資產(chǎn)成主流趨勢(shì)

大陸集團(tuán)的分拆并非個(gè)案，而是全球汽車零部件企業(yè)“化整為零”大趨勢(shì)的一個(gè)縮影。

以采埃孚為例，今年2月份，采埃孚表示考慮分拆其電驅(qū)動(dòng)技術(shù)部門，作為2024年9月啟動(dòng)的全球重組計(jì)劃的關(guān)鍵舉措。重組后，采埃孚將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向其在全球占優(yōu)勢(shì)的商用車技術(shù)、底盤解決方案及工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域。

3月24日，采埃孚集團(tuán)首席執(zhí)行官柯皓哲（Dr. Holger Klein）在接受媒體采訪時(shí)表示：“采埃孚集團(tuán)的產(chǎn)品線很多，但有一個(gè)總體策略，就是必須在其所經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域里，排到行業(yè)前三名。如果做不到這一點(diǎn)，可能就無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。獨(dú)立分拆電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的原因之一就是提高其競(jìng)爭(zhēng)力水平。”

去年12月，法國(guó)米其林將Camso的非公路用工程機(jī)械斜交輪胎及履帶業(yè)務(wù)，出售給印度西亞特公司。米其林稱，通過(guò)此次資產(chǎn)剝離，其將繼續(xù)按照集團(tuán)的可持續(xù)增長(zhǎng)戰(zhàn)略重塑其非公路輪胎業(yè)務(wù)。

“這些國(guó)際零部件巨頭‘化整為零’策略的背后至少有三重驅(qū)動(dòng)邏輯，分別是資本效率與股東價(jià)值最大化、技術(shù)變革與行業(yè)重構(gòu)壓力、全球化競(jìng)爭(zhēng)與地緣政治博弈。”上述中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

茵創(chuàng)國(guó)際表示，考慮到大陸集團(tuán)在剝離汽車業(yè)務(wù)后將實(shí)施更加激進(jìn)的分紅政策（派息率從20%—40%提升至40%—60%），保持高盈利能力成為優(yōu)先目標(biāo)，這也是其推動(dòng)出售康迪泰克的重要原因。

其次，資本市場(chǎng)對(duì)高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的偏好也促使企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)組合優(yōu)化。據(jù)麥肯錫研究，頭部車企未來(lái)五年計(jì)劃將78%的研發(fā)預(yù)算投入電動(dòng)化與智能化，零部件企業(yè)必須同步調(diào)整資源配比。在分拆消息公布后，大陸集團(tuán)股價(jià)累計(jì)上漲 8%，反映出市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略調(diào)整的認(rèn)可。

新能源零部件企業(yè)因技術(shù)壁壘和增長(zhǎng)潛力，具有更高的議價(jià)能力，同時(shí)也要求企業(yè)深度聚焦。在新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，輪胎業(yè)務(wù)面臨著對(duì)輪胎性能、節(jié)能性等方面的新要求，大陸集團(tuán)需集中資源進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)，以滿足市場(chǎng)需求。

再者，當(dāng)前全球貿(mào)易壁壘和地緣政治沖突加劇，分拆可以降低企業(yè)供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。以近日美國(guó)加征關(guān)稅為例，因大陸集團(tuán)的輪胎公司和康迪泰克在歐洲、亞洲和北美均設(shè)有輪胎生產(chǎn)基地，分拆后均可作為獨(dú)立實(shí)體靈活調(diào)整生產(chǎn)和銷售布局，既可以減小損失也能快速響應(yīng)客戶需求。